Look for:

Our offer for

Research Detail

2022/11/24 / Ceska Sporitelna Research

CZ Ranní restart

V uplynulých týdnech proběhla v ČR pravidelná návštěva skupiny analytiků Mezinárodního měnového fondu, tzv. Article IV Mission (založená na článku IV Articles of Agreement). Cílem těchto misí, konaných do všech členských států MMF, je ohledat situaci v dané zemi a dát jí doporučení tak, aby bylo co nejmenší riziko, že se dané země dostane do potíží a bude potřebovat pomoc právě od MMF. Mise byla na půldruhahodinové konzultaci i u nás v České spořitelně, která hrála roli jednoho ze zástupců českého bankovního sektoru. Výsledkem je jako vždy závěrečná zpráva. V této zprávě experti MMF predikují pro českou ekonomiku letos růstu HDP o 2,3 % a příští rok pokles HDP o -0,5 %; inflace by se měla vrátit k dvouprocentnímu cíli během roku 2024 (což jsou všechno čísla náramně blízká naší prognóze). Riziko vidí mise u ekonomického růstu spíš směrem dolů, u inflace spíš směrem nahoru. Pravděpodobnost nárůstu inflačních očekávání a mzdově-cenové spirály je (vzhledem k vysoké aktuální inflaci a stále napjatému trhu práce) vysoké. A jaká jsou doporučení? Měnová politika by měla před obavou ze slábnoucího výkonu ekonomiky dát přednost rychlému potlačení inflace, a tedy pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb. Fiskální politika by se měla přesunout od programů plošné ochrany před vysokými cenami energií k programům selektivně zaměřeným na podporu těch nejzranitelnějších (tady mně mise mluví z duše), aby tak více tlumila proinflační dopady svého počínání na inflaci a na veřejné zadlužení. Nedávné zpřísnění makroprudenčních nástrojů (tím se myslí limity na hypotéky a proticyklická kapitálová rezerva) by mělo být podpořeno zlepšeným zdaněním nemovitostí (tady není úplně jasné, co tím chtěl básník říct) a opatřeními na posílení nabídky domů a bytů. Strukturální politiky by měly napomáhat zapojení žen a běženců na trhu práce a také napomáhat zelené a digitální transformaci. Udržitelnost penzijního systému i dostupnost pracovní síly by se zlepšily, kdyby byla zavedena indexace věku odchodu do důchodu.

Robin Brooks, hlavní ekonom Institute of International Finance, systematicky sleduje, jak ECB používá své nestandardní měnověpolitické nástroje, a odhalil ošklivou pravdu: ECB roluje své dříve nakoupené portfolio dluhopisů nikoli tak, aby udržela původní zastoupení jednotlivých zemí (které aspoň zhruba odpovídalo velikosti jednotlivých ekonomik, jak bychom čekali od centrální banky eurozóny jako celku), nýbrž tak, že při nákupech upřednostňuje dluhopisy fiskálně nejproblémovějších zemí (IT, ES, FR), zatímco podíl těch nejvzornějších (DE, NL, FI) v portfoliu ECB klesá. De facto – bez ohledu na oficiální rétoriku ECB – výsledkem je, že u těch druhých ECB provádí kvantitativní utahování, kdežto u těch prvních nadále kvantitativní uvolňování. To se to panečku zvyšují základní úrokové sazby pro celou eurozónu, když táž centrální banka tlumí dopad tohoto zvyšování na nejzadluženější země souběžnou umělou poptávkou po jejich dluhopisech. ECB tak drží veřejné finance inkriminovaných zemí nad vodou (měnové financování, v základních aktech EU formálně zakázané), a nikomu už to ani nepřijde divné. ECB si samozřejmě našla fíkový list: jde o „ochranu transmise měnové politiky“. Jinak řečeno, pokud trh upravuje úrokové sazby nebo výnosy u jednotlivých dlužníků podle pociťovaných kreditních a jiných rizik (jak bychom čekali od správného trhu), ECB to bere jako poškozování transmise měnové politiky a tlačí opačným směrem tak, aby sazby a výnosy byly tam, kde je ECB chce u daného dlužníka mít. V této logice by úplně nejlepší ochranou transmise ovšem bylo, kdyby ECB bankám a finančním trhům ceny a výnosy prostě rovnou diktovala bez ohledu na to, co si myslí trh.


PDF Download Download PDF (304kB)

General information

AuthorCeska Sporitelna Research
Date2022/11/24
Languagecs
Product nameRanní Restart
Topic in focusFX, Macro/ Fixed income
Economy in focusCzech Republic
Currency in focusCzech Koruna
Sector in focus-
Download



Decline
Accept

We use cookies and web analysis software to give you the best possible experience on our website. If you consent, these tools will be used. Please read more information here

INFORMATION FOR PRIVATE CLIENTS / CONSUMERS

Any information, material and services regarding financial instruments and securities provided by Česká spořitelna/Erste Group/ or any of its affiliates (collectively “Erste Group“) on this and any linked website hereafter (jointly the “Websites“) shall be exclusively to investors who are not subject to any legal sale or purchase restrictions.

By agreeing to this hereto, the visitor entering this Websites confirms that has read, understood and accepted this Information and the Disclaimer